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我们近日对钢研高纳作了实地调研。公司IPO 三个募集资金项目以及两个超募资金项目的后续建设将加快，预计明年后将陆续投产，2013年将开始全部集中释放。公司目前产能不能满足订单的需求，期待各个项目的投产后对业绩的贡献。总体上公司已步入良性发展阶段。
公司上市后由于募集资金投资项目没有投产而未产生效益，公司利润增长未与净资产增长保持同步，净资产收益率出现下滑。公司自上市后至今基本依托原来生产线经营，业务稳步增长。随着募投项目的陆续投产，经营效益大幅提升可期。
铸造高温合金是公司目前业务稳定且规模化生产的品种，变形高温合金制品目前公司生产规模较小，产能已经饱和。新型高温合金制品目前以粉末高温合金和ODS 合金为主导。变形高温合金涡轮盘产品和新型高温合金中的粉末高温合金拟用上市募集资金扩大产能。金属间化合物和高温金属基自润滑轴承拟用募集资金实现规模化生产。
公司专业从事高温合金材料的研发、生产和销售业务，产品主要面向的市场为航空航天(占60%)、发电领域使用的高端和新型高温合金，该领域市场的高温合金需求量在4200 余吨，且每年呈15%以上的速度增长，公司目前产能总体在1200吨左右，难以满足市场增长所需。国际市场上每年消费高温合金材料近30 万吨，被广泛应用于各个领域。我国目前高温合金材料年生产量约1 万吨左右，每年需求可达2 万吨以上，市场容量超过80 亿元。公司积极拓展航空航天以外领域的需求，如地面燃机、玻璃制造、冶金等领域。通过新型高温固体自润滑复合材料及制品的募集资金项目实施，积极开拓高温金属基自润滑轴承等市场。
我们预计公司11-13 的EPS为0.30、0.38、0.52 元，对应动态PE约为53、37、30倍，我们认为公司募投项目投产将带来的业绩爆发性增长、金属新材料的战略新兴产业规划等因素期待高估值，但基于宏观环境和货币政策的紧缩风险，首次给予“持有”评级。(华宝证券)
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