公司成立于2000年，是国内汽车座椅调节系统核心零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，目前主要应用于汽车座椅的调节系统，并可以广泛应用于工程机械、电动工具等领域。主营业务收入以自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件为主。座椅调节系统核心零部件已进入了美国安道拓、美国李尔、加拿大麦格纳、法国佛吉亚、中国华域汽车等头部企业的供应链体系。2019年-2021年公司的营收规模由1.19亿元增长至1.62亿元，3年营收CAGR为8.56%。2022年三季度实现营收1.42亿元（+27.49%），归母净利润为3313.72万元（+31.56%），毛利率和净利率分别为44.72%、23.33%。
汽车座椅是汽车基本配置及汽车被动安全的重要产品之一，主要由座椅骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成，这些核心零部件的生产是由汽车座椅行业上游领域中的厂商负责，其中调角器、升降器和滑轨占汽车座椅总成本的占比之和为 21%。我国乘用车的产销量从2010年的1,389.71万辆和1,375.78万辆，增加至2021年的2,140.80万辆和2,148.20万辆，年复合增长率达4.01%和4.13%。自2012年以来，乘用车销量每年都占据我国汽车市场整体销量的80%以上，已成为拉动我国汽车产销量增长的主力，在我国汽车市场中占有主导地位。2021年中国乘用车汽车座椅市场规模为859.3亿元，预计2025年有望达1523亿元。
区别于市场上主要企业仅生产汽车座椅调节系统中单一品类零部件，明阳科技是国内少数能系统供应汽车座椅调节系统核心零部件的综合厂商。根据车型估算，以每个乘用车可调节座椅需要6个自润滑轴承和1根传力杆测算，2021年明阳科技的自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业的市场份额分别为29.18%和27.28%。本次募投项目包含“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”、“新功能座椅及关键部件研发中心”，项目总投资金额分别为20,500.00万元、4,281.00万元，拟投入募集资金金额分别为11,304.60万元、4,281.00万元，募投项目建成后可达到年产量约5亿件汽车座椅零部件的生产能力。
北交所公开发行底价为11.88元/股，对应2021 PE（发行后）为16.19X，可比公司2021 PE均值为34.01X。此次募投项目建设有利于提高公司的生产能力，强化公司规模化生产优势、降低产品成本，进一步提升公司的整体竞争力，建议关注。
主营汽车座椅调节系统核心零部件的“小巨人”企业。公司成立于2000年，是国内汽车座椅调节系统核心零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售，专业提供高性能、高强度、高精度、复杂零部件的专业化定务。公司拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，目前主要应用于汽车座椅的调节系统，并可以广泛应用于工程机械、电动工具等领域。
主营业务收入以自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件为主。自润滑轴承按产品结构主要分为二层复合自润滑轴承和三层复合自润滑轴承，按应用位置主要分为座椅骨架、调角器用、调高器用等；传力杆按产品结构主要分为空芯传力杆和实芯传力杆，按截面形态主要分为圆形、方形、棱形、异形等；粉末冶金零件细分产品较多，主要包括滑块、凸轮、偏心轮、含油烧结轴承、调节机构零件、齿轮组件、二级行星减速机构零件等。2021年自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件的营业收入分别为4153.33万元、4374.71万元、5956.08万元，合计占总营收的比例为98.76%。
通过直销的方式，与主要客户签订价格年降协议。公司产品的原材料可分为主料和辅料，主要分为金属粉末、高分子材料、板材、管材、棒材和其他材料等。根据生产要求汇总采购需求，制定采购计划，询价后选择相应的供应商并签订采购订单。一般在接到客户订单后由 DU 事业部、LG 事业部、PM事业部和 MIM 事业部根据订单要求负责落实，部分非核心加工环节通过委托加工模式完成。
主要采用直销形式对外销售，并根据公司与主要价格年降客户签订的年降条款及实际执行的年降政策，2019年-2022年上半年，年降客户收入占主营业务收入比重分别为82.56%、81.94%、81.58%、80.29%，年降客户收入占比较高。
行业特性决定客户集中度较高，最大客户为华域汽车。汽车座椅行业的集中度较高，认证周期长，公司在进入下游主流客户供应链体系后不会被轻易更换。全球前5大座椅厂商占据了全球85%的市场份额，明阳科技已进入其中4家的供应链体系；国内前3大座椅厂商占据了国内58%的市场份额，明阳科技已全部进入其供应链体系。其中，与华域汽车自2006年起即开展业务合作，在十多年的业务合作过程中已经形成了稳定、可靠的合作关系。
产能利用率与产销率双高，急需扩产增效。2021年公司的自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件、金属粉末注射成形零件四款产品的产能利用率分别为86.88%、78.21%、85.77%、83.97%，产销率分别为101.45%、100.80%、101.08%、98.25%。可看出公司目前的产销率已近100%，销售情况良好，产能利用情况也趋向饱和，急需通过募投项目扩大产能以保障产品的供给。
募投项目偏向新功能座椅及关键部件。公司当前总股本为3,870.00万股，公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1,290.00万股(含本数，未考虑超额配售选择权的情况下)，拟发行股数占总股本的33.33%。本次募投项目包含“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”、“新功能座椅及关键部件研发中心”，项目总投资金额分别为20,500.00万元、4,281.00万元，拟投入募集资金金额分别为11,304.60万元、4,281.00万元。其中，自润滑轴承产能由当前的 10,332 万件增长至 20,500 万件，传力杆产能由当前的 1,800 万件增长至 5,300 万件，金属粉末注射成形零件产能由当前的 1,000 万件增长至 3,700 万件，粉末冶金零件产能由当前的 11,600 万件增长至 20,500 万件。
2022年三季度实现营收1.42亿元（+27.49%），汽车座椅领域产品贡献主要收入。2019年-2021年公司的营收规模由1.19亿元增长至1.62亿元，3年营收CAGR为8.56%。2022年三季度实现营收1.42亿元，同比增长27.49%，延续了增长趋势。公司产品应用领域主要分为汽车座椅、汽车非座椅和非汽车三大领域，其中，2021年汽车座椅领域产品营业收入为1.49亿元，占总营收比例为93.69%。
2022年三季度公司毛利率为44.72%，年降协议实际上对毛利率传导效应不大。2019年-2022年三季度，公司的毛利率分别为46.13%、46.72%、43.92%、44.72%，整体稳定维持在43%-47%区间。主营业务金属粉末冶金零件、传力杆、自润滑轴承、金属粉末注射成形零件的毛利率各年度相对稳定。虽受年降条款规定的3年产品价格年降3%有所影响，但在公司产能的不断释放下，新品产量与销量齐头并进，年降条款对于毛利率的传导效应不大。
2022年三季度净利率为23.33%，归母净利润为3313.72万元（+31.56%）。近年来，随着公司业务规模的扩大和营业收入的稳步增长，营业利润、利润总额、净利润稳步增长。2019年-2021年公司的归母净利润由2927.95万元增长至3785.23万元，3年利润CAGR为5.30%。净利率相较于2020年的27.33%有所下跌。
期间费用率呈稳中有降趋势，整体与公司业务规模相匹配。2019年-2022年上半年公司期间费用分别为 2,190.26 万元、2,035.91 万元、2,589.08 万元、1,461.23 万元，期间费用率分别为 18.40%、15.64%、16.03%、17.49%，整体波动较小，与公司业务规模相匹配。
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